• Главная
• О журнале
  • О журнале
  • Распространение
  • Редакционный совет
  • Редакция
  • Рубрики
  • Список рецензентов статей
  • Правила рецензирования
  • Авторы
  • Russian Logistics Journal
• Новости
  • Календарь мероприятий
  • Размещение пресс-релизов
  • Новости логистики
• Подписка
  • Подписка через агентства
  • Редакционная подписка
  • Электронная рассылка
• Реклама
  • Реклама в журнале
  • Реклама на сайте
• Архив
• Контакты

Аналитический обзор валютных пар. Прогноз на первый квартал 2014 года

Bos taurus II
   Сократившиеся с 2007 года (в долларовом выражении) международные торговые дисбалансы позволяют охарактеризовать посткризисный период как поиск новой точки равновесия, Новой Стабильности. При этом, если в острой фазе кризиса игроки координировали свои действия с целью сохранить "Титаник" глобализированной экономики на плаву, то в 2013 году мы наблюдали усложнение картины взаимодействия между ними. С точки зрения инвестора, это выразилось, в том числе, в разрыве корреляции между развитыми и развивающимися фондовыми рынками, что сопровождалось распродажей валют развивающихся стран. Инвестирование (или не инвестирование) в развивающиеся рынки отныне не является только лишь вопросом аппетита к риску. Страны BRICS все более похожи на "других парней" (the other guys) со своим клубом и повесткой дня, все менее на кандидатов в члены "правильного" клуба.
   Укрепление позиций Китая (и, в перспективе, других стран BRICS) в переговорах с глобальным центром экономической власти будет сопровождаться и уже сопровождается поиском сговорчивых дублеров на роль поставщиков дешевой, но достаточно квалифицированной рабочей силы. При этом для работодателей (страны с высоким уровнем потребления) желательно, чтобы таких дублеров было много. "Китай 2.0", или "коллективный Китай", будет совокупностью стран, расположенных в разных географических зонах. В Евразии на эту роль могут претендовать Турция и Польша, в Америке — Мексика, в Юго-Восточной Азии — Лаос и Камбоджа, Индонезия, Филиппины.
   Информационным фоном этого процесса будет обсуждение рисков замедления экономического роста в Китае и других странах BRICS и других, более детальных тем, таких как риск схлопывания китайского кредитного пузыря. Собственно, сценарий схлопывания кредитного пузыря в Китае представляется худшим сценарием на квартал, это "страшилка" квартала и, возможно, года, которая будет влиять на поведение экономических акторов самой своей возможностью.
   Нам представляется, что поиск нового равновесия чреват новыми всплесками волатильности, в том числе на валютных рынках в первом квартале 2014 года. В то же время, ставка на то, что анализ событий вокруг Европы и BRICS, и их освещение в СМИ создадут новый спрос на доллар и инструменты государственного долга США, способный заместить сокращающийся -- за счет сворачивания QE -- спрос ФРС, нам представляется неблагодарным занятием и рискованной игрой.
   А потому, в качестве животного первого квартала нового года мы вновь, как и год назад, выбираем домашнего быка Bos taurus — самого банального из семейства бычьих.
США
   С точки зрения психологии инвесторов, отметим рост уверенности по вопросу монетарной политики ФРС США в 2014 году: задан курс на выход из QE и "дорожная карта" этого процесса. При нынешнем настрое инвесторов после года непрерывного ралли на американских фондовых рынках, сложно представить себе хорошую новость, которая могла бы удивить, и при этом была бы реальной. Поэтому стоит ожидать волатильности на фондовом рынке. Фактором риска для фондового рынка США является ротация капиталов в недокупленные фондовые рынки "развивающихся" стран. Существует риск осознания инвесторами того, что риски китайской "жесткой посадки" переоценены, а цены на сырье (прежде всего металлы и soft commodities) неоправданно занижены в контексте роста развитых фондовых рынков, причем независимо от того, является ли этот рост фундаментально обоснованным или монетарно-стимулированным. Классическая тема — рост сырья, падение доллара — может вновь оказаться актуальной, причем поправки могут быть вызваны лишь вялотекущим, но прогрессирующим отказом от доллара в международных расчетах. Страшилка квартала — возможный коллапс кредитного пузыря в Китае — не так страшна для цен на рис и свинину.
Европа
   В недавнем прошлом, плохие новости из периферийных стран Еврозоны, сбивая курс евро, помогали европейским экспортерам. В 2014 году, существует риск того, что в отсутствие подобных новостей, евро окажется для европейских экспортеров слишком твердой валютой.
   Ноябрьское понижение ставки ЕЦБ рискует ввести в заблуждение тех участников валютного рынка, кто недооценивает разницу в мандатах ЕЦБ и ФРС, и ожидает от ЕЦБ (или лоббирует) действия по американскому сценарию. В отличие от ФРС, ЕЦБ имеет "одноцелевой" мандат: поддержание ценовой стабильности, и только. Однако акцентировать на этом внимание, тем более сейчас — не в интересах европейских экспортеров. Поэтому, мы не исключаем спекулятивного давления на EUR/USD с понижением EUR, хотя и считаем шорт по EUR/USD менeе убедительной позицией, чем шорт по EUR/RUB, на первый квартал.
   В отличие от США, европейская экономика имеет положительное сальдо внешней торговли, и стимулирование европейской экономики во многом зависит от экономик торговых партнеров, в том числе стран БРИКС. Снижение процентной ставки в России, при успешной реализации планов ЦБ РФ по борьбе с инфляцией, а также китайское "великое омоложение" внесут вклад в стимулирование европейской экономики.
BRICS
   Состоявшийся в ноябре Пленум ЦК КПК провозгласил курс на "великое омоложение китайской нации". Родителям отныне дозволено иметь второго ребенка, если один из родителей был единственным ребенком в семье. Этот шаг должен оживить демографическую ситуацию в стране, что неизбежно подстегнет экономику и потребление, в согласии с китайской стратегической ориентацией на экономический рост через внутреннее потребление, причем эффект станет заметен уже в этом году, а может быть, уже и в первом его квартале.
   Зимние Олимпийские игры в России означают завершение олимпийского строительства в Сочи, то есть завершение масштабных закупок европейских материалов и оборудования. Связанный с этим поток рублевой конвертации в евро останавливается и поворачивается вспять, по мере того как европейские туристы (и туристы из других валютных зон) покупают рубли для поездки в Сочи. В России вводится в действие собственная гламурная игровая площадка (playground) для траты праведно (и неправедно) заработанных денег внутри страны. И наконец, впервые с 1945 года Россия становится на продолжительное время источником однозначно хороших новостей для населения успешных стран мира — значение последнего фактора для международного имиджа страны трудно переоценить. Скорее, оно сильно недооценено участниками рынков, так как с 1945 года прошло довольно много времени. Рассчитываем, что PR-потенциал Олимпиады будет задействован по максимуму.
Квантитативный анализ
   Экстремально низкие уровни нашего индекса силы межрыночных корреляций CSI в четвертом квартале хорошо согласуются с нашим мнением об пост-кризисном усложнении картины международной экономики, с распадом единой кризисной повестки дня.
   Начиная с февраля 2013 года, корреляционный анализ инструментов срочного рынка ФОРТС углублён и расширен до отдельного аналитического обзора "Корреляции рынков", который теперь доступен в англоязычной версии сайта. Обзор выходит ежемесячно.
   Фьючерсная премия USD/RUB и EUR/RUB (превышение фьючерсной котировки над спотовой) приводит к тому, что прибыль/убыток по фьючерсной позиции включают в себя прибыль (при продаже USD/RUB или EUR/RUB) или убыток (при покупке USD/RUB или EUR/RUB) за счет процентной ставки. С течением времени, по мере приближения даты истечения контракта, фьючерсная котировка приближается к спотовой, и покупатель рубля реализует фьючерсную премию. Эти факты всегда учитываются при разработке стратегий хеджирования производными инструментами: при нынешнем дифференциале процентных ставок нужно иметь очень веские основания для того, чтобы покупать фьючерс USD/RUB или EUR/RUB на квартал. Напротив, стратегии, основанные на "собирании" процентной ставки (carry-trade) с внутридневным систематическим ведением позиции, в рамках выделенной квоты на риск, лежат в основе нашей услуги "активный валютный менеджмент".
   Границы интервалов соответствуют квартилям распределения, построенного согласно гипотезе эффективных рынков. Вероятности в таблице даны с учетом экспертного мнения, представленного в тексте обзора. На момент завершения работы над обзором (18:00 мск 6 января), котировки спот составляли: EUR/USD: 1,3629; USD/RUB: 33,284; EUR/RUB: 45,363.
   Доля модельной позиции по каждой валютной паре пропорциональна разнице между вероятностями двух правых и двух левых клеток таблицы в формулировке прогноза. Так, при превышении суммы вероятностей двух правых клеток фьючерс покупается, в противном случае — продается. График исторической доходности обновляется в середине квартала.

EUR/USD        ниже 1,32   от 1,32 до 1,36 от 1,36 до 1,40 выше 1,40
вероятность, % 30               24                      23                   23
USD/RUB        ниже 32,10 от 32,10 до 33,20 от 33,20 до 34,40 выше 34,40
вероятность, % 29                25                      23                   23
EUR/RUB        ниже 43,90 от 43,90 до 45,10 от 45,10 до 46,40 выше 46,40
вероятность, % 35                25                      21                    19

"Мараген Партнеры"